選りすぐりのFX 比較
現在では、国債、社債、資産担保証券など債券の種類は広がっており、債権ア−ピトラ−ジの収益機会も増えている。
債券ア−ピトラ−ジでは、複雑かつ精搬な定量分析モデルが用いられている。
運用者は、世界各国の市場を対象とし、クレジットリスク、オプション、社債発行者の戦略など各種債券に関する知識を理解する必要がある。
債券ア−ピトラ−ジでは、複数の債券についてロング・ポジションとシファンドのデユレーシヨンをゼョ−ト・ポジションを同時にとることで、金利水準とリターンの相関をゼロにする。
たとえば、金利が上昇(債券価格は下落)すると、債券のロング・ポジションでは損失が発生するが、代わりに債券のショート・ポジションから利益が生じるので、損失を相殺することが可能となる。
債券ア−ピトラ−ジで利益が生じるのは、債券価格間での不均衡が、過去の平均的な関係に戻る平均回帰性が続いている場合である。
これにより、金利水準の動向に関わらず利益を生み出すことができるのだ。
債券価格聞の不均衡は、投資対象となる債券のイ−ルドを分析することで発見される。
運用者は各債券聞のあるべきイールドの関係について把握する。
そして、現状の関係が「あるべき関係」から外れており、かつ「正常の関係に戻る」か、もしくは「運用者が予測した方向へ変化する」と見込まれるとき、過小評価されている債券をロングにし、過大評価されている債券をショート・セリングする。
こうしてポジションを構築したら、投資対象の動向を注意深く観察し、投資対象が期待した価格水準に達したら、反対売買によってポジションを解消し利益を確定する。
債券聞の不均衡は、さほど大きくなく、ほとんどの場合、不均衡の程度は数ベ−シスポイントに過ぎない。
そこで債券ア−ピトラ−ジでは、利益幅を拡大するために、ポジションにレバレッジをかけることが多い。
このため債券アーピトラ−ジ戦略では、調達金利を低くすることがポイントとなる。
債券ア−ピトラ−ジのファンドでは、5000万ドル程度の証拠金を供出し、高い信用供与を受け、調達金利を低くするケ−スが多い。
債券ア−ピトラ−ジで対象となる債券の価格は、イ−ルドカ−ブ、ボラティリティ、発行体の格付、オプションの性質などさまざまな要因で変化するため、運用者は、債券価格の不均衡を把握するために精密な定量分析モデルを利用する。
精度の高い分析モデルの有無も債券ア−ピトラ−ジのリターンに大きな影響を与える。
債券ア−ビトラ−ジでは、ロング・ポジションとショート・ポジションを同時にとることで金利変動リスクを中立化する。
この際に、運用者が注視するのがデユレ−シヨンである。
デユレ−シヨンとは、金利の変動に対する債券価格の感応度の尺度である。
デユレ−シヨンは、年数で測定され、デユレ−シヨンが長ければ長いほど、金利変動リスクが高まることを意味する。
債券ア−ピトラ−ジでは、デユレ−シヨンをゼロにするために、ロング・ポジションと同年数のデユレ−シヨンを持つショート・ポジションを構築する。
また債券ア−ピトラ＾ジでは、信用リスクを縮小させるために、高格付の発行体の債券しか扱わないことが多い。
また、ポートフォリオが一つのポジションに偏ることを防ぐために取引を分散化する。
こうしたリスク管理により、債券ア−ピトラ−ジに残されたリスクは、運用者が見出した債券価格問の不均衡が実際には不均衡ではない、平均回帰性が消失した、というリスクのみになる。
つまり債券ア−ピトラージでは、債券をショート・セリングする状況を確保する必要があるため、運用の対象とする債券は、流動性が高く高格付の債券に限られてくる。
しかし、こうした債券の市場では、価格が大きく歪む可能性は低く、運用者は、小さな歪みから高いリターンを創出するためにレパレッジを大きくする傾向にある。
ただ、大きなレパレッジは、当然ながらポジションのリスクも増大させる。
高いレパレッジをかけることによって巨額のリターンを創出した−TCMが、その高いレパレッジによって巨額の損失を計上したことを、我々は忘れてはならない。
転換社債ア−ビトラ−ジは、同じ企業における転換社債(転換社債型新株予約権付社債)と株式との価格の関係から、リターンを創出する戦略である。
転換社債とは、普通社債と同様にクーポンが支払われ、満期(償還期限)が存在する通常の社債の機能に加え、投資家が発行体の株式に転換する権利も付与されたもので、債券と株式の双方の特徴をあわせ持ったハイブリッド証券といえる。
いい換えれば、転換社債は、クーポンと株式のコ−ル権利をあわせ持ったものと考えることもできる。
転換社債の価格は、対応する株式の価格(株価)が下落するときは、株式ほど下落しない。
その一方で、株価が上昇するときは、株価と同様のペースで上昇する性質がある。
そこで転換社債ア−ピトラ−ジでは、転換社債をロングにし、株式をショート・セリングすることでア−ピトラ−ジ収益を狙う。
転換社債は債券と株式のハイブリッドのため、その価格については、債券部分と株式転換価値部分の二つで構成される。
転換社債のクーポン部分は、株式の配当利回りを上回ることが多く、利回り重視の投資家を中心に人気が高い。
なお、株価が下落した場合、転換社債の株式転換価値部分も低下するため転換社債価格も下落する。
一方、転換社債の債券部分は、金利環境に変化がなければ、価値は変動しない。
このため、転換社債価格と株価は、常に一定ではない。
なお、転換社債は、ボラティリティ、金利、流動性などといったマクロ要因のほかにも、信用度の変化、コール行使、配当増減、合併買収、増減資などのミクロ要因の影響も受ける。
企業のフアンダメンタル分析などを経て、株式に比べ割安と判断される転換社債を探し出す。
そして、該当する転換社債があれば、転換社債をロングにし、株式をショート・セリングすることで、ポジションの市場リスクを中立化する。
ただ、株式のショート・セリングの金額は、転換社債のロング・ポジションよりも少なくする傾向にある。
これにより、株価が上昇する局面でも、ファンドはある程度の利益を残すことが可能となる。
ポートフォリオにおける転換社債と株式の割合(ヘッジ比率)をどう設定するかについては、運用者が、株式市場の先行きをどのように見込むかによって決定する。
今後、株式市場が上昇すると見込んでいるのであれば、株式のショート・ポジションを転換社債のロング・ポジションよりもかなり小さくし、株価上昇のメリットを得ょうとする。
逆に、株式市場が下落傾向で推移すると見込めば、転換社債のロング・ポジションと株式のショート・ポジションを同額に近づける。
転換社債の価格は、株価下落局面では、対応する株式ほど下落しない。
その一方で、株価上昇局面では株式と同程度のペ−スで上昇する。
ただ残念ながら、こうした関係は常に保証されているわけではなく、場合によっては、転換社債の価格は思わぬ方向に変動する可能性がある。
転換社債価格が大きく変動する要因は、マクロ要因と企業リスク要因の二つがある。
マクロ要因とは、金利水準、為替レ−ト、政治的なイベントなどであり、転換社債と株式との聞に存在すべき価格関係を歪める力を持つものである。
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